年报披露日期渐近 业绩浪会否会走向价值投机？

近日来大盘蓝筹股整体的放量上涨，仿佛预示着年报业绩浪渐次展开。股价的急升，使市场对价值投资是否开始透支业绩产生观点分歧。看来，今年业绩浪的未来走势，将成为检验价值投资是否走向价值投机的一个标准。

2003年蓝筹股整体在基金重仓股带动下，形成连续上涨之势。有基金经理承认，2004年将进入价值投资深化阶段，分别为不同基金重仓持有的大盘股正进入“价值博弈”的阶段  。连日来大盘股整体加速上扬和深沪股市大盘股的内部调整，被部分市场人士认为延续了一年的“价值发现”进入尾声。机构投资者将在价值投资分化中进行更困难地博弈。而随着原本被低估的大盘股溢价现象的出现，特别是市场对大盘股的狂热，似乎表明价值投资中投机的气氛越来越浓厚。

业绩浪已经启动

日前，国家统计局公布四季度上市公司企业景气水平高位攀升。上市公司企业景气指数为168.9,分别比三季度和上年同期提高5.2和10.1点，为近年最好水平。而中国工业利润2003年预计突破8000亿元，比上年增加2400亿元左右，较上年增加了42%，也显示出工业总体效益状况明显改善。长城证券的徐文峰认为，从2003年一季度以来的股市表现看，行情前所未有地与基本面结合在一起。由于信息披露逐渐透明化，上市公司三季度的业绩基本预示了年报业绩基准。据他所知，目前部分机构已经完成了2004年上市公司的业绩预测，甚至对部分公司2005年的业绩也已经预测出来了。

联系近一年来蓝筹股整体涨幅突破50%和近日的蓝筹股整体上涨，深沪两市将率先公布年报的峨眉山、韶钢松山、营口港等个股再接再厉展开了一波上涨行情，预期增长的绩优股提前启动，预期业绩下滑的绩差股提前下跌，蓝筹股群体与绩差股群体早早的分化，这种分化的程度也随着年报披露日期的日益临近将进一步达到高潮。

价值投资与价值投机并存

如果说2003年价值回归促成了价值投资的胜利已经为市场公认，那么2004年价值投资分化的过程中泡沫的逐渐出现，近期已经让部分市场人士感到担心。昨日中国石化、中国联通等个股出现的不同程度的调整，成交放大的情况，也反映出部分投资者获利兑现的举动。

有一种市场声音认为，从差价中赚取短线收益，而不是从长期持有中获利，不能算是坚持价值投资理念。由于信息披露的透明，业绩预测也不断趋向实际，因此建立在中国宏观经济持续向好基础上的炒作，已经开始进入从价值向成长过渡的阶段。而以往股市的概念炒作证明，从价值发现到炒作成长，是一个不可避免的“定式”。尽管价值投资中目前一些大盘股仍处于价值回归中，以未来题材为主的炒作正支撑着部分大盘股的价格不断走高。

据分析，从长江电力上市伊始，在低位建仓的市场主力取代基金成为推动大盘蓝筹股高位飙升的增量资金主力。借助大盘股权重作用，市场主力拉高市值，在价值投资口号下推动指数上涨，进而达到主力目的。

泡沫有多大

在价值投资中滥竽充数的个股与基金经理们始终没停过的“猫鼠游戏”，预计将成为2004年价值投资深化的一项内容。而业绩利好炒作到何种程度，也将成为判断投资与投机谁开始主导市场的因素。在年报中上市公司分红派现如何兑现，也被视为价值投资能否贯彻的重要方面。

距离深沪两市首批披露年报的日期不足一周，市场人士预计大盘将展开一波业绩浪。据分析，由于受上市公司基本面转好刺激，今年年报业绩浪将为价值投资主流品种提供难得机遇。国信证券李文辉认为，由于2003年一些“瓶颈”产业业绩出现了较大增长，从产业经济周期角度分析，2004年这些产业也将由复苏迅速进入高涨阶段，因此原先被低估的上市公司股价将被炒高。尽管有的股票已经到了相对较高的位置，但由于资金推动，以及基本面业绩的上升趋势支持，股价仍被市场认为存在上涨空间。因此在行业景气到达顶峰前，股价将率先到顶。不过，他认为从目前情况看，绩优股炒作的投机成分不算大。如果公司年报以派现为主，则说明价值投资仍属于主流，因为基金等机构投资者看重现金收益。如果公司由派现转向以送股为题材，则说明价值投资已经进入投机大于投资的阶段。

尽管部分市场人士认为，近期盘内行情状况显示一些价值发现品种正走向价值投机，但短期内价值投机不会成为主流。徐文峰认为，价值投资的一个重要方面是公司能够给股东实实在在的回报。不过回报也有两种，一种是以现金形式，一种是以高市值形式。以往市场多认为如果公司不能给投资者现金回报，而使投资者只能以博差价方式获取回报，那么就不是价值投资。实际上，对比海外股票市场可以发现，由于扩张需要和应付产业周期，部分绩优公司是通过保持业绩稳定上升，来保证股价相应走高，从而使投资者的回报留在账面上，而不是装在口袋里。