年报预期尚需谨慎

目前已披露年报的上市公司业绩大致有以下三个特征，一是除沪昌特钢、华西村等极少数公司外，其他已披露年报的上市公司业绩均比2001年度有不同程度的增长。比如说，兰州铝业、博瑞传播、韶钢松山、营口港本年度净利润同比增长幅度分别高达86.83%、62.37%、34.94%和30.76%%；二是大多数公司有再融资要求，比如沪深两市率先披露年报的韶钢松山、兰州铝业，还有营口港，都已公布了再融资方案，其他公司也多半在披露年报的同时提供了前次募集资金使用情况的报告，这需要投资者对此类业绩大幅增长公司的财务报告公允性和一致性给予重视，避免因再融资公司粉饰业绩而造成的损失；三是大都是权重较小的上市公司，不仅是流通盘较小，总股本以及业务规模占全部上市公司合计数的权重也相对较小，因此，尚不足以因这些公司有较好的业绩表现而得出今年上市公司整体业绩将大幅增长的判断。

值得一提的是，有投资者对首家披露年报的韶钢松山业绩提出质疑，认为2002年度主要业绩指标与历史趋势背离程度过大，考虑到年报披露后紧接着便进行增发，为增发而粉饰业绩的迹象十分明显。

著名的财务报表分析家巴菲特曾经告诫他控股的上市公司经理，一家传统产业的公司业绩很难大幅超过它自身的历史趋势。而韶钢松山似乎就是这样一家2002年度业绩大大超出历史趋势的公司。其全年主营业务利润率同比上升5.29个百分点，到达前所未有的14.99%，因此增加利润达两个多亿。公司称这主要是2000年配股项目——烧结厂技改工程竣工投产使得原料成本大幅下降造成的。实际上，该工程是在2001年5月竣工投产的，但当年新增利润仅700多万元。照此推算，这不可能是2002年度利润同比增长两个多亿的主要原因。

此外，我们还注意到，2002年年报摘要的披露格式取消了对扣除非经常性损益项目的披露，这在很大程度上增加了投资者对上市公司今后业绩走向进行判断的难度。例如，宝丽华净利润同比增长近20%，但扣除非经常性损益后的净利润同比滑坡近18%。沪昌特钢2002年主要业绩指标全部下降，主营业务利润率仅为2.58%，剔除其他业务利润，这一主营业务利润率水平在减去三项费用之后根本无法保持盈利记录。鉴于短期投资额同比增长5.47倍，达到4.01亿元，占利润总额2/3的投资收益明显是短期投资实现的。这算不算是非经常性损益因素呢？答案应当是肯定的。但该公司在披露的扣除非经常性损益后的净利润当中没有扣除短期投资收益。

相比之下，关于今年上市公司整体业绩预期的话题要比探讨极少数已披露年报公司业绩状况更重要。

为此，很有必要首先搞清所谓“整体业绩”的概念。它不应当是一个静态的概念，不能简单地用2001年度披露业绩的上市公司与2002年度披露业绩的上市公司进行对比，而应当用2002年度披露业绩的上市公司进行对比。其中的差别是前者没有考虑2002年度新增上市公司的可比业绩情况，而后者将这一因素考虑在内。为准确衡量上市公司业绩的年度可比变化情况，一个有效的办法是将所有上市公司视为一家公司，也就是说，将所有上市公司的会计报表予以合计。这样一来，我们就可以准确地判断2002年度上市公司的整体盈利状况、整体财务状况以及整体现金流量状况究竟发生了何种变化。

需要说明的是，即使整体净利润实现同比增长，但在股本增长速度更快的情况下，整体每股收益也有可能出现同比滑坡。显然，对上市公司整体业绩的判断，其市场意义主要是判断每股收益的增减变化，进而判断市场平均市盈率及平均股票价格水平将因此受到支撑还是受到压迫。

到目前为止，绝大多数市场人士对2002年度上市公司整体业绩的判断非常乐观，普遍认为会出现一成半到两成的同比增长幅度。对此，笔者以为依据还不够充分。

首先，GDP增长并不一定意味着上市公司业绩特别是平均每股收益增长。

以GDP增长率作为判断上市公司业绩增减变化的依据具有普遍性。应当承认，2000年度以前的上市公司合计净利润增减变化基本上与GDP增长率保持一致，但考虑到股本扩张因素，上市公司合计每股收益的增减变化往往与GDP不一致。进一步说，随着超级大盘股的上市，特别是在会计标准引入资产减值制度之后，情况发生了很大变化。

实际上，GDP所统计的对象是经济增加值，在上市公司利润表中所对应的是主营业务利润，而不是净利润，更不是包含股本变动因素在内的每股收益。假如上市公司新增的主营业务利润被各种费用过多地消耗，净利润就不会与GDP一同增长。同样地，在总股本超前增长的情况下，上市公司合计每股收益也不会与GDP一同增长。分析表明，过去一年半，上市公司三项费用和营业外支出快速增长是导致净利润出现持续滑坡的主要原因，而超级大盘股的不断发行上市又是导致合计每股收益持续下降的主要原因。

其次，GDP不是判断宏观经济形势的惟一指标，另一个不容忽视的宏观经济指标是物价指数。

众所周知，物价指数大于100意味着通货膨胀，小于100则意味着通货紧缩。一般说来，通货膨胀可以提升主营业务利润率，进而有利于企业业绩增长；而通货紧缩可以降低主营业务利润率，进而导致企业业绩滑坡。持续的通货紧缩令上市公司合计主营业务利润率在过去几年持续下降，其中2000年度同比下降1.092个百分点，2002年度同比下降0.707个百分点，虽然2002年上半年略有回升，但1～9月累计较上半年下降0.34个百分点。据国家统计局公布的数据，2002年底居民消费价格总水平较年初累计下降0.8%。这一因素对上市公司全年业绩的负面影响是不能忽视的。

第三，不能忽视新增权重公司的业绩水平对上市公司整体业绩的影响。

我们注意到，2002年上半年上市公司合计净利润同比减少85.85亿元，每股收益同比滑坡0.0235元，与中国石化这只超级大盘权重股的上市有非常密切关系(见表2)。

值得一提的是，虽然2002年上半年上市公司合计每股收益同比滑坡幅度达到22.64%，但其中不包含10月份发行上市的中国联通在内。虽然该公司2002年上半年实现净利润9.23亿元，相当于上年全年的55%，但50亿股的发行规模导致全面摊薄后的每股收益2002年上半年仅为0.0469元，2001年度为0.08481元。这样看来，就算中国联通2002年度净利润同比略有增长，但这只2002年度上市的超级大盘股对全年上市公司合计每股收益的影响将如同中国石化在上半年的表现一样是负面的。

第四，对资产减值准备还不可掉以轻心。

关于资产减值准备，许多人以为2002年度上市公司提取的资产减值准备不仅不会像2002年度那样同比大幅增长，而且提取金额有可能较上年有所减少，以至于在冲回以往年度提取的资产减值准备的情况下，利润会出现领先于主营业务利润的相应增长。

然而，这恐怕也是一个认识误区。有两点需要引起注意。一是去年财政部在其公布的“22项会计处理问题解答”中强调，对关联方应收款计提坏账准备应一视同仁，此前对关联方应收款不计提或少计提坏账准备的现象十分普遍。例如，截至2002年6月30日，绝大多数为关联方占用的ST轻骑应收款合计高达29.18亿元，其中账龄在1年以上的应收款合计为20.29亿元，但所计提的坏账准备金额仅为1.51亿元，综合计提比例仅为5%。这与其他制造业上市公司的坏账损失准备计提水平相比差距甚远，特别是与大股东轻骑集团财务状况恶化的背景极不对称。因此，对关联方应收款计提坏账准备一视同仁有可能导致一些上市公司坏账准备以至全部资产减值准备有所增长。

二是作为资产减值准备的主要构成因素，应收款坏账准备的计提方式是十分重要的。以往许多上市公司采取不区分账龄结构的同一比例计提坏账准备，这不符合会计核算的审慎原则，原因是不能反映账龄越长、不可回收风险越大的客观性。现在绝大多数已改为按照区分账龄结构的差别比例计提坏账准备，这会形成虽然应收款合计金额同比减少，但只要高账龄应收款在增长，实际计提的坏账准备金额依然要增长。

总之，虽然2002年度上市公司业绩存在许多积极因素，其整体业绩状况将明显好于上年，但目前还不能得出同比大幅增长，特别是每股收益同比大幅增长的判断。

本文版权属于作者良德信 和《证券市场周刊》