TCL移动低调派息的背后

在很大程度上，分红只对管理层以及TCL集团有利，与公众投资者关系不大，因为钱大部分是在TCL集团各子公司之间流动

TCL通讯（000542）因会计错误虚增利润事件刚刚落定。日前，有TCL集团“擎天柱”之称的惠州TCL移动通信有限公司（简称TCL移动）马上宣布派发股息3．756亿港元，相当于去年盈利的31%。持有该公司40．8%股份的TCL国际?1070，HK?获1．53亿港元股息，TCL通讯以36%股份录得1．35亿港元，占公司10%股份的TCL移动管理层，亦可分红3756万港元。

高增长刹车？

这很容易让人联想起不久前微软以及中移动（0941，HK）的派息，但作为一家正在飞速成长，去年刚刚创造辉煌业绩的非上市公司，TCL移动此举显露的潜台词显然较前者有不同。

TCL移动去年销售手机623．6万台，利润12亿元，同比劲升3倍，为国产手机制造商中当之无愧的佼佼者。

眼下，TCL集团的两个主旗舰TCL通讯和TCL国际的绝大部分利润均来自于TCL移动及其附属公司。TCL通讯2002年年报显示，手机毛利额为22亿元，占到TCL通讯总毛利额的95．2%；电话机、电池、模具分别只占到2．3%、0．7%和1．8%。对TCL国际来说，尽管此前主业为彩电，但2002年手机业务的贡献已然占到纯利的一半。

人们解度派息消息，推导出一个结论：TCL移动已经没有太大的成长空间了。因为TCL移动成立时间4年不到，如有更大成长空间，完全可以基于长远考量把钱用来再投资，而不是现在就把钱分了。

1月16日，微软公布今年开始将按每股8美分分红，此后将根据实际情况逐年调整股息。这是微软1986年上市至今首度宣布发放红利。专家称，“它标志着至少微软的管理层认为，上个世纪80－90年代的那种火红的高科技时代正在成为历史”，微软已找不到更好的投资项目，股东自己支配这些钱会带来更多的价值。　　

难题

目前TCL移动主要还是靠规模取胜。TCL通讯2001年毛利率为31%，2002年即降为27%，实际上从去年开始每个季度毛利率都呈下滑趋势。

湘财证券分析师姚军表示，手机业毛利率下降是必然的趋势。现时，国内手机厂商的市场占有率为30%左右，有乐观者预测今年这一数据将改写为50%，但难度相当大。

TCL等本土厂商的优势主要是市场反应快，在人们的消费习惯上比国外厂商有更敏锐的把握，但短板显而易见：并无掌握芯片等关键核心技术。而这恰恰是摩托罗拉们的优势。手机关键技术完全实现了自主研发，制造车间又逐步移往中国，他们将比本土厂商更有成本优势。

TCL在此研发方面少有动作。TCL坚持的是一条更现实的道路，在产品外观、工艺设计等方面讨好消费者。分析师称，在接下来一两年，TCL的策略凑效，但此后变数就大了。

迟到

《财经时报》获悉，TCL移动分红已在3月底完结，但两个最大的获利者并无公布。消息却首先来自在纽约上市的南太电子集团公司。南太通过注册于英属维尔京群岛的“Mate Fair”公司占TCL移动3．033%股权，获分红1139万港元。南太于3月31日在纽约公布了这一消息。

南太电子亦为香港上市的液晶显示屏及变压器供应商J.I.C.．（0987，HK）的母公司，与TCL集团往来甚密。去年3月，TCL集团实施股份制改造，南太一跃为TCL集团最大的战略投资者之一，以1200万美元持有TCL集团6%股份。

香港媒体陆续简要报道了TCL移动的派息政策，但TCL集团相关人士却不愿就此置评。TCL移动总经理、TCL通讯董事长万明坚初时回答《财经时报》咨询时竟称，不知有此事。随后，他表示，详细的分红方案是集团做出的，而“一起打拼了这么多年应该有回报了”。

其实，有业内人士早已听到TCL移动2002年有派息的计划。“万明坚把资源利用到了极至，创造如此高增长，而目前现金流充足，对管理层实施奖励是可以理解的。”北京一位分析师称，TCL集团对此事早有安排，只是在合适的时点把它公布出来的问题。

更现实的选择

一个多月来TCL国际股价一路下滑，由2．5港元一直跌至周三的1．76港元。TCL通讯也不例外，3月18日年报公布当日，股价却大幅下挫5．13%，跌至16．82，居跌幅榜第三。估计有基金减仓，尔后TCL通讯股价少有抬升的时候。

民族证券分析师蒋海称，股价是最好的晴雨表。它至少反映投资者早已对两家上市公司增长没有很高的预期。

TCL移动日前宣布今年手机销售目标要达到1200万－1500万台，管理层实际上要准备再创新高。但一位通讯业分析师表示，销售规模的扩大意味着要有更多的投入，此时派息不适当，也与TCL集团整体前进的步调不一致。

但另一种观点认为：“前有诺基亚、摩托罗拉的逼压，后有更多中国手机厂商的围攻，TCL移动手机利润下跌将是不可避免的。”在取悦不了投资者的前提下，用现实的方式鼓励管理层或许是更明智的选择。

分拆上市？

且不论派息妥当与否，TCL通讯和TCL国际公众股股东并不直接持有TCL移动股份，南方证券分析师张晓飞认为，在很大程度上分红只对管理层以及TCL集团有利，与公众投资者关系不大。因为钱大部分是在TCL集团各子公司之间流动，而没有影响到TCL通讯和TCL国际的分红方案。

3月18日，TCL通讯宣布每10股派息1．3元（含税），总共加起来才2000多万元。一位分析师称，今年TCL通讯业绩实现如此高增长，但既无转增，也无分红股，分红现金也不多，实不迎合投资者。此次TCL移动派息会造成投资者进一步看淡TCL通讯。

他谈道，对于TCL国际情况可能有不同。相比境内，境外投资者可能对高成长业务本无过多期望，分红对于他们或更有现实意义。只是现时这笔分红能不能达到他们的手中？

此前TCL国际年报称，拟每股派息0．07港元。

前述分析师表示，除了有账面利润，TCL通讯近年似乎没有传出对投资者利好的消息。他更谈道，此次分红或与早些时候TCL移动准备分拆上市的消息有关，“在上市前先分红，既让一部分利润间接流到集团内部，也可稳住股东的心”。

许多人士认为，TCL集团目前上市形势并不明朗，即使最终成行，也不排除TCL移动再分拆到港上市的可能。“在香港，投资者是欢迎像TCL移动这样有单一突出业务公司的”。

分析师称，一旦TCL移动分拆上市，TCL通讯及TCL国际在其中的股份将大幅摊薄。而目前TCL通讯95%以上的利润来自TCL移动，此次获现金分红对主业发展或能起到促进作用。

本文版权属于作者程李和《财经时报》